Нейтральные процентные ставки в странах СЕЕМЕА: Движение в унисон с глобальными факторами

Клеменс Графе
Goldman Sachs Global Investment Research
Сара Грут
Goldman Sachs Global Investment Research
Лоренцо Ригон
Стэнфордский университет

Аннотация

Снижение долгосрочных ставок в первом десятилетии 2000-х гг. и медленная реакция ВВП на низкие процентные ставки в посткризисный период в развитых странах возродили интерес к оценке и изучению причин колебаний так называемой нейтральной ставки. В данной статье мы вносим вклад в эту дискуссию, применяя подход, в основе которого лежит фильтр Калмана и который был впервые предложен Лаубахом и Уильямсом применительно к нескольким европейским развивающимся экономикам. Мы обнаруживаем, что в большинстве анализируемых нами стран снижение нейтральной процентной ставки — отражение того же процесса в других странах, но в отличие от более развитых стран лишь весьма незначительная часть этого снижения может быть объяснена замедлением потенциального роста экономики. Напротив, мы обнаруживаем, что уровень нейтральных ставок США может объяснить значительную часть динамики нейтральных ставок этого региона; также мы оцениваем эластичность ставок США. Исключение составляет Россия, где мы не можем объяснить динамику нейтральных ставок ни ростом потенциального ВВП, ни уровнем нейтральной ставки США. Мы предполагаем, что два последних десятилетия динамику российских нейтральных ставок в основном определяли персистентные шоки условий торговли.