«Движение против ветра» и другие меры финансовой стабильности: вышел новый номер журнала «Деньги и кредит»

Вышел в свет третий в 2019 г.  выпуск журнала «Деньги и кредит».

Стремясь обеспечить финансовую стабильность, центральные банки прибегают к различным инструментам макропруденциальной и денежно-кредитной политик. В статье коллектива авторов из Банка России, НИУ ВШЭ и Оксфордского университета Михаила Андреева, Удары Пейриса, Александра Широбокова и Димитриоса Цомокоса оценивается влияние на финансовую стабильность четырех альтернативных типов контрциклической политики, реагирующих на рост необеспеченного долга. Наибольшую эффективность, по заключению авторов, показывает политика «движение против ветра», то есть такая денежно-кредитная политика, при которой ключевая ставка зависит не только от предыдущего своего значения и инфляции, но и от роста необеспеченного долга в экономике (таким образом, денежно-кредитная политика используется как инструмент обеспечения финансовой стабильности). Эта политика одновременно воздействует на реальную экономику и способствует стабилизации банковской системы в ответ на шоки как нефтяных цен, так и совокупной факторной производительности (в сочетании с ограничением отношения кредита к залогу).

В ресурсных экономиках периоды роста цен на экспортируемое сырье ведут к буму кредитования и росту внешнего долга, что осложняет обслуживание кредитов в иностранной валюте, когда ситуация на рынке сырья меняется. В работе Марины Тиуновой (Банк России) рассматривается влияние динамики цен на сырьевые товары на кредитование в шести ресурсных экономиках и возможности макропруденциальной политики по снижению зависимости финансовой системы стран от глобальных сырьевых циклов. Анализируя опыт последних двух десятилетий, автор показывает, что в развивающихся странах, активнее применяющих меры макропруденциальной политики, динамика кредитования менее подвержена изменениям условий глобальной торговли (примером может быть Колумбия, где используются семь различных макропруденциальных инструментов).

Последствия шока оттока капитала в 2018 г. для стран с менее и с более заякоренными инфляционными ожиданиями практически не различаются, пришли к выводу Татьяна Евдокимова, Григорий Жирнов и Инге Клавер («Нордеа Банк») в работе, посвященной связи динамики валютного курса, инфляции и степени заякоренности инфляционных ожиданий. Одно из объяснений такого результата - оперативное ужесточение денежно-кредитной политики центральными банками, пережившими опыт оттока капитала 2013 г. На большем временном интервале, 2011-2019 гг., инфляционные последствия ослабления валют были ниже в странах с более заякоренными инфляционными ожиданиями.

В номере также опубликован обзор прошедшей в июле 2019 г. в Санкт-Петербурге конференции Банка России «Эффективность макропруденциальной политики: теория и практика». В обзоре изложены основные выводы и результаты исследований, представленных участниками конференции. 

В статье Алексея Девятова (РАНХиГС) на данных за 1561–1913 гг. оценивается функция спроса на деньги применительно к спросу на золото. Полученные результаты подразумевают, что реальная стоимость золота варьируется намного сильнее ожидаемой доходности и ее зависимость от ожидаемой доходности скорее отрицательная, нежели положительная.